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水利行业PPP资产证券化实践及对策(摘要-579期)

2019-01-08 16:12

  (罗 琳 刘定湘)

  一、PPP资产证券化的类型和特点

  PPP项目涉及城市基础设施和公共服务领域,以PPP项目企业作为发起人的资产证券化主要是企业资产证券化类型,通常以PPP项目的合同债权或者收益权作为基础资产。PPP资产证券化作为一种新型产品,除了具备资产证券化结构化和信用增级两大共性外,还有基础资产现金流相对稳定、政策约束性强、保障力度较大、期限一般较长等特点。

  二、水利行业PPP资产证券化产品发行情况

  截至2018年10月,我国已发行11单PPP资产证券化产品,发行金额达到99.9亿元,均为证监会主导的企业资产证券化。其中,水利行业PPP资产证券化产品4单,总发行金额为21.01亿元,占PPP资产证券化发行总金额的21.03%,原始权益人主要为污水处理和节水机构,水利行业受益明显。“太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支撑专项计划”为国内首单落地的PPP资产证券化项目,“中信建投-京蓝沐禾PPP项目可持续发展资产支撑专项计划”为国内首单落地的PPP可持续发展资产支撑专项计划。已发行的水利行业PPP资产证券化产品发行主体均为PPP项目企业,大部分以污水处理收费收益权为基础资产,融资期限为9~18年,发行利率为3.7%~7.5%,信用评级均为AA+或AAA,增信措施以结构化分层、原始权益人差额补足、回售和赎回支撑等为主。

  三、新水源污水处理服务收费收益权资产支撑专项计划

  (一)项目概况

  2017年2月,以甘泉堡工业园区污水处理PPP项目下的收费收益权为基础资产的“太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支撑专项计划”(简称“新水源PPP资产支撑专项计划”)在机构间私募产品报价与服务系统成功发行,专项计划由新疆昆仑新水源科技股份有限企业(下称“新水源企业”)作为发起人并担任特定原始权益人,融资规模为8.4亿元,融资期限为10年(5+5),优先级6~10档附原始权益人调整预期收益率选择权、投资者回售权、原始权益人赎回权,详见表2。

  (二)交易结构

  计划管理人根据《基础资产资产买卖协议》的约定购买基础资产;作为资产服务机构,新水源企业为了避免自己的资金与基础资产产生现金流混同,设置了监管账户与现金流的归集机制,即在监管银行设立收款账户作为监管账户,监管人按照约定将基础资产产生污水处理服务费划转至专项计划账户。同时,新水源企业为专项计划提供差额补足义务,并将污水处理服务收费权质押为差额补足义务及支付回售和赎回款项的义务,提供不可撤销的质押担保。此外,新水源企业股东分别是乌鲁木齐昆仑环保集团有限企业和上市企业北京碧水源科技股份有限企业,二者分别为该专项计划提供了无条件的不可撤销的连带责任保证担保。

  (三)基础资产

  原始权益人依据《特许经营协议》在特定期间内因提供污水处理服务产生的向乌鲁木齐市水务局收取污水处理服务费及其他应付款项的收费收益权为本计划的基础资产。甘泉堡污水处理项目的污水处理费收入能够足额偿付优先级资产支撑证券本金及预期收益的分配。同时依靠新水源企业其他在建项目及昆仑环保企业流动性支撑,甘泉堡项目的资金缺口和运营成本能够有效覆盖。各期基础资产预期现金流对专项计划优先级资产支撑证券本息的覆盖倍数均可保持在1.00倍以上,平均覆盖倍数为1.24倍,满足专项计划还款安排。

  (四)风险分析

  主要风险包括:(1)污水处理量预测偏差或未来污水处理上升导致的现金流预测偏差风险。(2)由基础资产的法律性质,计划管理人以专项计划资金受让的基础资产将难以实现与新水源企业信用风险和破产风险的隔离。(3)基础资产与新水源自有资产混同的风险。(4)流动性风险,对于期限在5年以上的优先级证券设置了回售和赎回条款,而如若这些优先级资产支撑证券的持有人选择提前回售,当期现金流可能无法覆盖本期应付本息。

  四、京蓝沐禾PPP项目可持续发展资产支撑专项计划

  (一)项目概况

  及深圳高新投集团有限企业担任项目的差额支付承诺人,融资规模为4.11亿元,总期限为9年,基础资产为依据PPP项目合同提供节水灌溉和综合服务而获得的收费收益权。

  (二)交易结构

  作为资产服务机构,京蓝沐禾根据《资产服务协议》通过在监管银行开立的资金归集账户对基础资产产生的现金流进行收取与定期归集,在项目约定时限内转付至在托管人开立的专项计划账户。此外,作为差额支付承诺人,京蓝科技根据《差额支付承诺函》对专项计划账户按分配顺序不足以支付专项计划的相关税金和费用(如适用)和/或各档优先级资产支撑证券的预期收益和应付本金的差额部分承担差额补足义务。

  (三)基础资产

  原始权益人依据PPP项目合同自基准日(合该日)起享有的,在特定期间内就提供街巷硬化工程建造、运营维护等相关服务而取得的收费收益权为本计划的基础资产,即PPP项目合同约定的自基准日起9年内各旗、乡镇政府应支付的可用性付费和年度运营维护服务费。基础资产预期现金流对优先级资产支撑证券预期本息支出的覆盖倍数分别为1.19倍、116倍以及1.14倍,可以覆盖本专项计划优先级资产支撑证券预期本息支出。

  (四)风险分析

  主要风险包括:(1)与基础资产相关的风险,分为现金流预测风险、现金流混同及被挪用风险、丧失特许经营权的风险、基础资产可能面临的政策风险、关于政府延期支付的风险、关于政府提前支付的风险以及因绩效考核导致运营维护费不确定的风险。(2)与资产支撑证券相关的风险,包括信用增级措施相关风险、评级下降的风险、利率风险和流动性风险。

  五、加快推进水利PPP资产证券化的对策建议

  (一)抓紧出台推进水利资产证券化融资的引导性文件

  (二)加快培育和发展绿色水利资产证券化市场

  (三)加强水利PPP资产证券化监管体系建设

  (四)建立和完善风险管控、信用增级、评级制度

  (五)适时开展水利PPP资产证券化融资试点

  

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